自贸区研究院简报

第 8 期 2019 年 12 月 09 日

QDLP与QFLP烟台片区落地实施方案与政策建议

根据烟金监字（2019）57 号文，烟台市地方金融监督管理局、中国人民银行烟台市中心支行、中国银行保险监督管理委员会烟台监管分局文件，山东自由贸易试验区烟台片区计划实施金融领域改革与创新，并重点试点QDLP与QFLP，以探索设立专业从事境内与境外股权类投资基金。基于当前自贸试验区烟台片区金融领域创新背景，有必要研究QDLP与QFLP具体事项推进工作，以形成自贸试验区境内外股权类投资基金成熟的可复制、可推广经验。

QDLP (Qualified Domestic Limited Partner（即合格境内有限合伙人），主要指的是在海外注册的，并且在海外市场投资的基金，尤其是面向境内的投资者募集人民币资金，并将所募集的人民币资金投资于海外市场。这种实现全球资本配置的方式实现了资本的优化配置，防止资本在全球范围内的扭曲，并且与之相对应的是QFLP，在全球资金投资于金融一级市场时，外国的资金也可以实现逆向的流动，投资于本国金融一级市场。所谓QFLP(Qualified Foreign Limited Partner 即合格境外有限合伙人)，是指境外机构投资者在通过资格审批和其外汇资金的监管程序后，将境外资本兑换为人民币资金，投资于国内的PE以及VC市场。以上两种实现全球资本优化配置的方式在发达经济体之间已经非常盛行，但是在新兴经济体与发展中国家却发展滞后。

QDLP与QFLP之所以在发展中国家比较滞后，与两个因素有关：第一，发展中国家与地区的金融发展程度较低，金融一级市场通过PE与VC进行融资的规模与层级均达不到国际顶级QDLP金融巨头的要求；第二，发展中国家与地区的宏观经济管理不成熟，尤其是与外部资金汇兑往来的资本与金融账户，容易受到国际游资的冲击，产生汇率的大幅波动，从而影响宏观经济安全！我国金融市场起步晚、发展快，同时经历改革开放 40 年的发展，资本已经不再缺乏，国内金融一级市场也相对较为成熟，对QDLP与QFLP融资的发展条件初步具备。全国范围内也开展了QDLP与QFLP的相关试点与发展，试点城市包括上海、北京、重庆、天津、深圳、青岛、贵州、平潭、珠海。先后注册的QDLP与QFLP管理机构已达900 多家，资本运营的效率与规模逐渐发展，但是其他城市与地区受限于政策，均没有对QDLP与QFLP的发展条件，而自贸试验区的设立，给QDLP与QFLP的发展创造了机会，并且自贸试验区鼓励金融机构依法依规开展人民币海外基金业务，并鼓励研究在自贸试验区内开展QDLP的试点工作。

山东省自由贸易试验区烟台片区金融领域改革创新实施方案的推出进一步为QDLP与QFLP的发展扫除了政策障碍，接下来研究烟台市在自贸试验区内QDLP与QFLP的具体实施方案与推进工作是进一步努力的方向，需要在以下几个方面有所突破。

（一 ）烟台市要积极嫁接烟台市资本市场与外部融资主体之间的桥梁，可以通过银行、券商、保险等金融机构为QDLP与QFLP的发展开拓思路，同时设立烟台市基金管理中心，强化境内资金通过QDLP走出国门进行股权投资的监管，并针对QDLP与QFLP设立独立金融账户，以会计核算模式跟踪资本流动去向，防止游资通过QDLP与QFLP方式扰乱本国资本市场与外汇市场的安全。

（二 ）对于QDLP与QFLP的推进工作，要逐步进行试点，先从有资金规模上限试点发起，允许境外合格机构投资者在烟台片区内成立分点进行股权投资，在稳步推进过程中，进一步尝试本国资本通过QDLP的对外投资。实现资本全球自由投资的逻辑应该遵循先从国外流入国内，继而从国内流出国外的路径，防止大规模资本汇兑影响我国的汇率安全。

（三）QFLP的推进工作中，优先试点在日本与韩国地区设立离岸人民币亚市场，主要针对日本与韩国地区的资本对烟台地区的QFLP发展。近几年韩国整体宏观经济表现较为一般，韩国国内资本也有投资发展中国家与地区的需求，并且烟台片区比邻日韩，具有发展日韩金融创新的优势。这不仅有利于全球资本的优化配置，更有利于人民币的国家化业务开展。

（四） ）借鉴已有QDLP与QFLP推进工作较为成熟的管理经验，烟台自贸片区实施QDLP与QFLP进行国际一级金融市场投资时，可以通过代理或设立上海或北京QDLP与QFLP的分支机构，通过共同管理模式实现该项具体工作稳步推进。

（五） ）在QDLP与QFLP实施过程中，要结合我国宏观经济运行状况以及外汇管理的政策，优先服务于国家人民币国家化与维护汇率稳定的前提，开展有规模、有步骤的QDLP与QFLP实施。

（六）审批QDLP与QFLP机构过程中，对于QDLP与QFLP的来源地与目的地要保持审慎态度。从全球QDLP与QFLP知名机构的全球地域分布来看，美国是最大的来源地，同时受到纳斯达克市场的影响，也是最大的资本流入地。但是目前中美关系逐渐对立，国外政治寡头是否会利用QDLP与QFLP扰乱我国金融安全，难以辨别，因此在审批机构过程中，对于来自于美国的法人机构需要保持审慎态度。有关QDLP与QFLP详细实施方案与注意事项，需要展开进一步的研究调研工作，以上研究成果的产出主要基于跟从开发区管委会季永宝主任去企业实地调研结果，随后续调研范围扩大，将进一步深入研究QDLP与QFLP的推进工作。

江强 战岐林

山东工商学院自贸区研究院

2019年 12 月 09 日 星期一

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